[경제야 놀자] 신종 파생금융상품
미국발 세계금융 위기 불러 일으켜

권태율 한국은행 부산본부 기획홍보팀 과장
서브프라임 모기지 사태의 신용위험 확산 경로
지난해 여름부터 시작된 미국의 서브프라임 모기지 부실로 국제적인 금융불안이 지속되더니 최근에는 세계적 투자은행인 리먼브라더스의 파산보호 신청과 메릴린치의 피인수합병 등으로 전 세계 금융시장이 요동치고 있다. 이러한 일련의 사태를 이해하기 위해서는 신종 파생금융상품에 대해 살펴볼 필요가 있다.

·서브프라임 모기지 사태와 자산유동화

미국의 경우 주택담보대출금의 조기회수를 위해 대출채권을 주택저당증권(이를 MBS라 한다)으로 만들어 투자자에게 매각하는 주택담보대출 유동화시장이 발달했다. 2000년 이후 모기지 대출업체들은 집값 상승을 기대하며 신용이 낮은 사람에게도 무분별하게 대출(서브프라임 모기지)을 하였다. 종래에는 주로 우량한 주택담보대출이 유동화의 대상이었으나 서브프라임 모기지가 급격히 늘어나자 투자은행들은 서브프라임 모기지 유동화시장에 뛰어들기 시작했다. 이들은 MBS를 판매하는데 그치지 않고 자산담보부증권(CDO)이라고 하는 새로운 파생금융상품을 활용했다.

·위험자산의 변신, 자산담보부증권(Collateral Debt Obligation)

자산담보부증권(CDO)이란 여러 가지 담보자산을 신용등급별로 나누어 위험의 정도에 따라 수익률을 다르게 한 파생금융상품이다. 예를 들어 모기지 대출업체로부터 서브프라임 모기지를 매입한 투자은행이 1억원짜리 6건의 서브프라임 모기지를 합쳐 2억원짜리 3장의 증권을 발행하여 투자자에게 판매한다고 가정해 보자. 이 증권의 등급을 나누어 첫 번째 등급의 증권은 대출 1건만 부실이 나도 투자자가 투자손실을 전부 부담하는 것으로 하고, 두 번째 등급의 증권은 3건 부실이 날 경우 투자손실을 부담하고, 세 번째 등급의 증권은 6건 모두 부실이 날 경우에 투자손실을 부담하는 것으로 만드는 것이다. 이렇게 되면 세 번째 증권은 신용등급이 좋지 않은 서브프라임 모기지에서 매우 안전한 증권으로 변신하게 되는 것이다. 이 중에서 첫 번째, 두 번째의 위험한 등급의 CDO는 매우 높은 수익률을 보장하기 때문에 주로 CDO를 발행한 투자은행 자신이 보유하거나 높은 수익을 추구하는 다른 투자은행, 헤지펀드 등에 판매되었다. 이들은 높은 수익성만 생각하고 주택가격 하락으로 인한 서브프라임 모기지의 부실 위험성은 무시한 것이다.

·부도위험만 따로, 신용부도스왑

CDO 발행과 함께 서브프라임 모기지 부실이 꼬리에 꼬리를 물고 확산되는 데에는 신용부도스왑(CDS)이 핵심적인 역할을 하고 있다. CDO와 같은 채권을 보유한 금융회사들은 이 채권이 부실이 되지 않을까 걱정하게 된다. 그런데 수수료를 내면 원금을 보장해주겠다는 금융회사들이 나타났다. 즉, CDS는 채권투자 금융회사들이 리스크를 회피하려고 금융회사에 보험료를 내고 원금을 보장 받는 금융상품으로 보면 된다. 이러한 CDS 발행기관들은 CDS를 자신이 보유하지 않고 다시 전매할 수 있다. 여러 단계의 전매 거치면서 책임주체, 보장내용도 불투명해지면서 누가 얼마나 책임이 있는지도 모르게 되었다.

주택가격이 계속 상승했으면 문제가 없었을지 모르나 2006년경부터 주택경기 침체, 금리인상 등에 따라 서브프라임 모기지가 부실화되었다. 이에 따라 CDO, CDS 등 파생금융상품으로 거미줄처럼 엮인 금융회사들의 손실이 눈덩이처럼 늘어나고 누가 얼마나 손실이 있는지도 모르는 상황에 이르게 된 것이다.

·두 얼굴의 신종 파생금융상품

그렇다면 이러한 신종 파생금융상품은 위험하기만 한 것일까? 신종 파생금융상품은 여러 장점이 있다. 금융회사들은 신용위험을 거래함으로써 신용위험을 더 잘 관리할 수 있게 되었고 신용위험때문에 자금조달이 어려운 기업에도 자금을 원활하게 공급할 수 있게 되었다. 또 투자자에게는 적절한 투자처를 제공함으로써 금융시장과 금융산업의 발전에도 기여하고 있다. 다만 이번 사태를 계기로 이러한 신종 파생금융상품에 대한 적절한 감독 및 규제가 필요하다는 교훈을 얻을 수 있다. 아무리 자동차가 편리하더라도 이를 안전하게 이용하기 위해서는 자동차검사, 과속방지턱, 도로교통법 등 여러 안전장치가 필요한 것과 비슷한 이치라고 하겠다.
/ 입력시간: 2008. 10.11. 09:32