[고수의 주식투자] 유동성 장세 랠리

박석현 유진투자증권 리서치센터 책임연구원
주식시장을 경제의 거울이라 할 때, 최근 나타나고 있는 국내외 경기 둔화 조짐은 우려되는 부분이다. 미국의 경기침체 여부는 경기침체에 대한 정의가 '성장률이 2개 분기 연속 마이너스를 기록하는 것'이기 때문에 한참 지난 후에야 확인이 가능하다. 하지만 실질적으로는 1분기 미국의 GDP 성장률이 마이너스를 기록할 가능성이 높아지고 있다는 것만으로 미국 경제는 사실상 침체에 빠진 것으로 받아들여지고 있다.

정도는 다르지만 국내경제 역시 기본적으로는 둔화 국면이 표출되고 있다. 경기선행지수 증가율은 3개월째 하락을 이어가고 있고, 내수경기 둔화도 점차 농도를 짙게 하고 있기 때문이다.

그러나 국내외 경기 사이클이 동반부진을 보이고 있다는 점이 향후 주식시장 하락을 예고하는 지표는 아니다. 미국 경제가 침체에 빠질 위험이 커지고 있지만, 침체국면이 연속성을 보이기보다는 일시적 양상을 보일 가능성이 높을 것으로 전망되기 때문이다.

따라서 현재 확인되고 있는 국내외 경제지표 부진을 근거로 향후 주식시장 하락을 획일적으로 받아들일 필요는 없으며, 2분기 중반까지로 예상되는 경기 둔화는 이미 상당 부분 주식시장에 반영된 것으로 이해할 필요가 있다.

또한 최근 주식시장 흐름을 이해함에 있어 주목해야 하는 부분은 경기위축과 동반되고 있는 공격적인 금융 완화와 이에 따른 풍부한 유동성이 주식시장 등 자산 가격을 뒷받침하고 있다는 점이다. 이는 주식시장에서 경기 사이클 위축 후반부에 전형적으로 등장하는 유동성 랠리로 나타나고 있다.

미국의 경우 연준의 적극적인 통화공급 정책에 힘입어 최근 통화(M2) 증가율이 4년 반 만에 최고로 상승했다. 한국 역시 최근 평잔기준 M2 증가율이 +13.4%를 기록하며 5년 1개월 만에 최고를 기록하고 있다.

따라서 현 시점에서 주식시장에 대한 판단에 있어 후행적인 과거 경제지표에 대한 확인 과정을 경계하기보다는 국내외 경기 사이클이 둔화국면 후반부에 위치하고 있다는 점과 풍부한 유동성을 기반으로 유동성 랠리 가능성이 엿보이고 있다는 점에 초점을 맞출 필요가 있을 것이다.

다만 아직까지 완전한 해소에 이르지는 못하고 있는 미국 신용위기 상황에 대해서는 경계가 필요하다. 왜냐하면 미국 신용위기가 깔끔히 해소되지 못할 경우 경기 사이클 둔화 국면이 장기화될 가능성이 있기 때문이다. 이럴 경우 유동성 효과 역시 제한적 수준에 그치게 된다.

최근 미국 신용 스프레드 추이가 여전히 확대 양상을 보이고 있는 가운데, 모기지 금리의 하향안정도 아직 두드러진 모습을 보여주지 못하고 있어 미국 신용위기 해소를 단정짓기는 지나치게 이르다는 점을 감안해야 한다.

따라서 국내외 증시가 유동성에 기반한 유동성 랠리를 펼칠 가능성에 우선적인 초점을 맞추는 속에서도 복병이 될 수 있는 미국의 신용시장 상황에 대해서는 지속적으로 점검할 필요가 있을 것으로 판단된다.
/ 입력시간: 2008. 04.16. 10:12